上海机场免税店发布2020年业绩预告：股价超预期

2021年1月30日，上海机场（.SH）宣布重新签订免税店商品销售协议，同时发布2020年业绩预测： 2020年母公司将巨亏12.1亿~12.9亿。

受此消息影响，上海机场明日涨停，收盘估值1370亿。

中国中免 (.SH) 开盘上涨 5%，截至午盘仍下跌 4.08%。

事实上，由于疫情的诱因，预计2020年整个机场行业的业绩会下滑，但2020年上海机场的股价不会有太大影响，主要是免税的概念。

此次上海机场的反弹也主要得益于免税合同的调整，预期已经完全逆转。

上海机场，上海机场垄断了长三角地区的人流，但航空收入基本不赚钱，非民航收入是躺着赚钱的非常免税的收入。

2018年9月，上海机场与中免集团旗下日出免税（上海）有限公司签署重大协议，将浦东机场免税店转租给前者。从2019年到2025年，每年都会有一个保证的最低销售佣金，总计410亿。

从实际经营情况来看，2017-2019年旭日免税品（上海）有限公司支付给上海机场的租金为25.55亿、36.81亿、52.10亿，2019年上海机场免税店租金收入超预期。

根据这份合同浦东机场免税店，虽然2020年上海机场的客流会因疫情而下降，尤其是与免税收入相关的国际客流，但免税店收入仍可提成41.5.8十亿。

不过，这份《补充协议》是对收入估算方式进行调整，将2020年租金调整为11.56亿，时间追溯至2020年3月1日。

也就是说，2020年上海机场的免税收入从至少41.58亿变成了只有11.56亿，这是一个令人惊喜的表现。

这份《补充协议》非常复杂，上海机场只披露了主要条款，但摘要有两个主要特点：

一是按国际客流计算收入，不保证旱涝保收；

第二浦东机场免税店，以前是底保，现在是顶保。

你说怎么封顶？

我们来看看具体的规定：

（1）指2019年月平均实际国际客流、人均贡献等指标，其中人均贡献135.28元，估计实际2019年国际客流约3800万人次。

(2）当月实际国际客流≤2019年月平均实际国际客流×80%时，月实际销售提成=人均贡献×月实际国际客流×客流调整系数×面积调整系数。如果实际开业面积比为0，则面积调整系数为0，免税店的租金收入为0！

（3）当月实际国际客流>2019年平均月实际国际客流×80%，则保证最低佣金仅可用。每月保证最低销售佣金=当年保证最低销售佣金÷12个月，当年最低保证佣金比例为：

一句话总结，如果某年超过最小值，只拿原来的保底销售佣金。如果某一年的业绩不能达到原来的最小值，佣金将按照上述相应区间支付。

但是，如果X在2022年之后落入2019-2021年的范围，那么免税店的面积会有补偿（24.11%）：

年度保底销售佣金 = 对应年度保底销售佣金 × (1+24.11%)

举个例子来理解，以2022年为例：

（1）我看好，2022年上海机场客流量5200万的话，只能拿到6个2.88亿提成；

（2）中性恐怕，如果2022年上海机场的客流量是4200万，只能得到41.58亿*(1+24.11%)= 51.60 亿；

（3）我比较悲观，如果2022年上海机场的客流量是2000万人次，已经高于2019年国际客流量的80%，那就没法保证了，最终还是要看国际客流和开店面积。

综合来看，由于2019年国际客运基数较大，封顶条款对上海机场非常不利，相当于从乙方转为甲方。

二、影响是长期存在的吗？

鉴于目前2021年1月的形势，全球新冠疫情离结束不远了，今年上海机场的国际客流肯定无法恢复到2019年80%的水平，这意味着2021年上海机场的免税收入仍然不高。

我现在最怕的是，上海机场的国际客流还要多久才能恢复到2019年的水平？

据医学界预测，2022年上半年，审慎、豁达的水平将达到“群体免疫”接种率的水平。